任泽平:“降息”来了!解读央行改革完善LPR形

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任泽平:“降息”来了!解读央行改革完善LPR形时间:2020-02-22 15:52 浏览次数:

  

“降息”来了!——解读央行改革完善LPR形成机制(8月18日)

  文 恒大研究院 任泽平 方思元 梁珣

  事件

  8月16日,国常会提出改革完善贷款市场报价利率形成机制。8月17日上午,中国人民银行公告称,8月20日将首次发布新的LPR(贷款市场报价利率)形成机制,推动降低实体经济融资成本。

  解读

  一、核心观点:市场化、改革式降息

  (一)经济金融数据全面回落,我们前瞻性鲜明提出“该降息了!

  我们在中提出,当前经济金融数据全面回落,物价通缩,该降息了。经济下行压力加大、全球降息潮、730政治局会议宣告货币政策重回宽松,且汇率破“7”、核心CPI保持稳定、PPI负增长通缩,表明货币宽松的空间已经打开,时机已经到来。

  7月社融、信贷、M2数据全面回落,宽货币到宽信用政策效果较差,原因由于企业实际利率并未下降、流动性投放渠道收窄、资产价格低迷难以起到抵押放大器效应。社融领先实体经济和投资,意味着下半年到明年上半年经济下行压力较大。三驾马车全部放缓,出口低迷,投资不振,消费下滑。

  (二)央行周末推出的LPR形成机制改革,实为“市场化、改革式降息”措施,通过调控公开市场政策利率引导降低银行贷款利率、债券利率和企业实际利率水平——给勇敢的改革派多一些掌声!

  8月17日,央行发布公告,为深化利率市场化改革,提高利率传导效率,推动降低实体经济融资成本,决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。此次改革主要四大变化:1)LPR报价方式由参考基准利率改为参考公开市场操作利率,即以中期借贷便利(MLF)为基础加点形成;2)增加5年期以上的期限品种,为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考;3)报价行在全国性银行基础上增加城商行、农商行、外资行和民营银行各两家,从10家全国性银行变为18家;4)报价频率降低至每月一次。

  改革后,LPR利率将由18家银行在MLF操作利率的基础上,根据各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素加点形成。央行要求其他银行应在新发放的贷款中主要参考LPR利率定价,并在浮动利率贷款合同中采用LPR利率作为定价基准,实现市场利率和贷款利率并轨。

  (三)此次LPR形成机制改革后,我国未来的降息机制将与过去显著不同,将由降低基准利率变为降低MLF操作利率。

  此次改革后,未来我国的降息从过去降低官定基准利率,到通过降低公开市场操作利率引导债券利率、贷款利率及实际利率下行,逐步靠近英美利率渠道传导模式,利率传导效率将会显著提高。

  当前MLF利率自2018年4月以来一直保持在3.3%水平,在我国经济金融数据全面回落、物价通缩、下半年经济下行压力加大的背景下,未来降低MLF操作利率是大势所趋。

  (四)此次改革有助于贷款利率与市场利率并轨,疏通货币政策传导。

  当前我国货币政策利率传导渠道不畅,政策利率、银行间市场利率、交易所市场利率、贷款利率及非标利率均存在割裂,尤其是由于存贷款基准利率的存在,使得宽货币政策难以传导至与实体企业融资最为相关的实体经济融资利率。此次LPR机制改革,实质上就是为贷款利率定价提供新的市场化定价基准,推动各类银行贷款利率与政策利率直接挂钩,对于推动我国利率市场化改革、疏通利率传导渠道、降低我国实体企业融资成本具有积极意义。

  (五)当前除“融资贵”外,“融资难”问题突出:流动性分层、融资身份歧视是当前实体企业融资传导不畅的重要原因,需要通过改革、市场化的方式解决。

  当前国企与民企流动性分层问题严峻,导致宽货币政策下,民营和中小企业流动性仍紧张,民营企业贷款占比及增速显著下降,民企信用利差远高于央企和地方国企,且呈扩大趋势。究其原因,一方面宏观政策叠加,好的政策初衷在实际效果上出现偏离,误伤民营及中小企业;另一方面中美贸易摩擦升级,而我国民营企业是中国出口创汇主力,出口放缓对其影响最大。